© Investing.com

Investing.com — Наступило время испытаний для альтернатив доллару.

По истечении почти двух лет яростного печатания денег для поддержания экономики США в условиях пандемии, кажется, что Федеральная резервная система становится все более и более готовой к жестким мерам по защите стоимости мировой резервной валюты.

Это плохая новость для тех, кто делал ставку на то, что пандемия станет предвестником окончательного обесценивания фиатной валюты. Криптовалюты во главе с биткоином опустились более чем на 40% от своих максимумов прошлого года, в то время как золото — более традиционный актив «сохранения стоимости» — упало почти на 10%. И новости — по крайней мере для них, — скорее всего, ухудшатся, прежде чем улучшатся.

Инфляционное хеджирование лучше всего работает не тогда, когда инфляция на пике, а в те моменты, когда центральный банк воспринимают «отстающим» от кривой, слишком медленно останавливающим цепь событий, в которой заработная плата и цены гонятся друг за другом.

Этот момент, безусловно, прошел, когда глава ФРС Джером Пауэлл заявил Конгрессу в начале декабря, что пришло «время отказаться» от слова «временный». Центральный банк ранее считал, что перекосы потребительских цен, вызванные пандемией, исправятся сами собой за меньшее время, чем требуется, чтобы повышение процентной ставки повлияло на экономику.

С декабря ФРС находится в догоняющем режиме, жестко говоря, чтобы убедить рынок в том, что она не позволит доллару обесцениться. Пауэлл сказал Сенату во время утверждения его кандидатуры на второй срок на посту главы ФРС во вторник, что он не позволит инфляции «укорениться». Это сообщение важнее, чем 40-летний максимум, которого инфляция в США, вероятно, достигла в декабре.

Рынок неохотно начал принимать такие обязательства за чистую монету, но уже сейчас начинает наверстывать упущенное. Согласно данным ФРС, рыночные ожидания инфляции на 5 лет вперед достигли пика в середине октября на уровне 2,4%. К концу прошлой недели они уже упали до 2,15%.

Низкая эффективность биткоина по отношению к золоту в это время — после столь же резкого опережения в предыдущие 12 месяцев — привела многих к выводу, что цифровые валюты вовсе не являются хеджевыми активами, это скорее рисковые активы, которые движутся в большей степени параллельно акциям и другим спекулятивным инвестициям.

В записке для клиентов в понедельник аналитик Morgan Stanley (NYSE:MS) Шина Шах отметила, что биткоин торговался с положительной корреляцией 0,34 к S&P 500 за последние полгода (корреляция 1 представляет собой идеальное совпадение), и имел тенденцию двигаться в противоположном направлении к золоту. Отрицательная корреляция здесь составила 0,1.

Шах проиллюстрировала, что биткоин, в частности, выглядит наиболее тесно связанным с глобальной денежной массой M2 — это связь, которая постоянно сохранялась в течение последних 8 лет. Это явный красный флаг для криптовалюты в то время, когда центральные банки, на долю которых приходится более половины мировой денежной массы, ужесточают свою денежно-кредитную политику.

Это может расстроить любого, кто купил криптовалюту для своего портфеля в надежде диверсифицировать риски, но факт в том, что за последние 2 года портфели в целом стали значительно более заемными благодаря бесплатным деньгам от центральных банков. Остатки маржи, отслеживаемые только Управлением по регулированию финансовой индустрии США (FINRA), выросли на 63% за 2 года с начала пандемии почти до $920 млрд. Более высокая процентная ставка увеличивает стоимость владения любыми активами за счет кредитного плеча, а криптовалюта — без купонов или дивидендов для получения прибыли — особенно уязвима перед такими ограничениями.

То же самое, конечно, верно и для золота. Аналитики JPMorgan считают, что к последнему кварталу этого года она вернется к уровню $1520 за унцию, что примерно на 16% ниже текущего уровня, поскольку рост реальной доходности стимулирует переключение на приносящие доход облигации.

Разница, однако, в том, что возможности использования золота гораздо лучше установлен. Данные Всемирного совета по золоту показывают, что две большие категории конечных покупателей — ювелиры и центральные банки — во второй половине 2021 года снова стали его чистыми покупателями. В ноябре закупки индийских ювелиров превысили допандемический уровень, в то время как импорт золота в Китай в октябре сократился со своего пика 2019 года. Центральные банки стран с развитой экономикой были нетто-покупателями золота в ноябре впервые с 2013 года.

Сценарий использования биткоина, как мы уже говорили здесь ранее, в целом менее убедителен. Единственные функции, по которым он постоянно превосходит фиатную валюту по простоте использования, — даже сейчас, после десятилетия быстрых и хорошо финансируемых инноваций — это незаконные транзакции, такие как атаки программ-вымогателей и отмывание денег. Краткосрочный спрос диктуется импульсом или, другими словами, спекуляцией.

В среднесрочной перспективе лучшее регулирование и растущая экосистема для связанных активов, таких как NFT, могут еще больше расширить варианты использования криптовалюты до такой степени, что она обеспечит более твердый фундамент для ее оценки. Смена поколений может также означать, что та часть населения, которая просто не доверяет банкам и центральным банкам, со временем перейдет от «варварского пережитка» Кейнса к цифровым активам.

Но в краткосрочной перспективе ни один из этих активов не выглядит особенно хорошо. Лучшее, что можно сказать, это то, что возможности спада более четко ограничены для тех, кто считает золото самой надежной инвестицией, а не для крипто-инвесторов. У золота лучше поддержка со стороны фундаментальных показателей, импульса, нормативной определенности и, не в последнюю очередь, истории. Если криптовалюты впервые подвергнутся испытанию, особенно из-за резкого цикла ужесточения, то золото выдерживало все подобные циклы с момента зарождения цивилизации.

Автор Джеффри Смит

Время испытаний для золота и BTC 1